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    美年健康:財報這兩個數據不忍直視 一手好牌打到涼涼?

    要聞2019-12-10 10:49 4910來源:互聯網
    A股市場存在眾多的醫藥與醫療器械公司,但醫療服務和體檢服務的公司少之又少,今天就聊下上市公司美年健康(002044.SZ),其主營業務就是體檢服務,在相關行業里,無論是上市還是
    A股市場存在眾多的醫藥與醫療器械公司,但醫療服務和體檢服務的公司少之又少,今天就聊下上市公司美年健康(002044.SZ),其主營業務就是體檢服務,在相關行業里,無論是上市還是未上市的公司,它都屬于“龍頭企業”。



    健康體檢這塊業務,技術含量看著不高,但其實我國健康體檢的市場很大。在歐美發達國家,居民為了保證自己的健康,每年都要體檢1到2次。德國公司會補助員工每半年做一次體檢;居民體檢不但有政府補助,而且是半強制性的。
    過去,我國群眾除非強制出具體檢報告才會去體檢以外,基本上很少有人主動體驗。但是,隨著中國人口老齡化加劇,中產階級迅速崛起,亞健康群體數量急速增長,體檢和基因檢測等醫療服務業的市場將會呈幾何倍擴大?,F在的體檢可不是以前吹吹肺活量、量量升高體重那么簡單,無論是體檢技術工具上還是體檢項目上都已經全方位升級了。比如之前紅極一時的基因序列測驗體檢,能判斷個人患什么病的概率較大。另外,隨著我國消費主力軍不斷地變動,年輕人對健康更加關注,消費理念更加時尚,未來體檢這一細分市場真的是潛力無限。

    說回今天的主角:美年健康,盡管行業前景如此美好,但是我并不是為它來抬轎子吹喇叭的。正相反,我想說的是,在這么優越的大環境下,美年健康居然將一手好牌打到涼涼了。
     


    解析美年健康各季度資產負債表,比較各分類間趨勢,發現非流動資產合計和資產總計的走勢鍥合度相當的高;將非流動資產拆解開來,有2個科目簡直是不忍直視:商譽、長期股權投資。

    從2015年到2018年,美年健康的投資活動現金流凈額一直為負。根據2019年第一季報,美年健康的投資活動依舊沒有停下腳步,其收購并投資了很多子公司,導致商譽急速增長。2017年,美年健康的商譽已經占總資產的32.42%,高達40.46億元;2018年繼續飆升至47.39億元。

    商譽過高的公司要謹慎,未來計提商譽減值,就會導致當年的利潤大減,資產負債表縮水,因為商譽這個科目太容易操縱了。舉個栗子,母公司收購的子公司當年有大量的盈利,大家都看好的時候,母公司卻計提商譽減值,導致當年的凈利潤減少,公司進行盈余管理;再比如,收購的子公司表現不好,但是母公司卻千方百計不計提商譽減值,使得公司資產總額過于虛高,繼續濫竽充數。所以,美年健康如此巨大的商譽必然存在著巨大的商譽減值損失風險。


     
    再看美年健康的應收賬款、應收票據:其數額逐年增長,且年增長率在2015年到2017年平均高達62%,2018年增速依舊高達40%;而應收款項整體占流動資產的比值常年在32%左右波動。2018年年報顯示,美年健康的應收款項占了總資產的12.04%。通過附注可以得知,美年健康的應收賬款周轉天數上升,應收款項壞賬風險較大,這些都意味著美年健康對下游議價能力的弱化。

    應收賬款數額大,只能算是一個弱點,不能算是疑點。但是,同時美年健康的預收賬款數額也比較大,其中絕大部分是體檢費和融資租賃咨詢費,報表內不做詳細披露。巨額的預收款項意味著公司對下游議價能力的強勢。這又回到了之前提到過的極強又弱的對下游議價能力,一方面,來體檢的客戶欠著你的大量賬款,一方面又提前給你大量的預付資金,這足以構成對美年健康商業模式的質疑。


     
    美年健康或許犯了和康德新、康美藥業一樣的錯誤,就是典型的大存大貸問題。從2015到2017年間,美年健康有息負債占總負債的比率平均高達50%,期間償還債務支付的現金每年增長率分別高達138%和114%。通過對比經營活動現金流入凈額與凈利潤對比發現,美年健康貨幣資金沉淀率較差,凈利潤還不夠支付償還債務所支付的現金,未來企業的還債壓力大。同時,賬面留存有大量的貨幣資金,這與公司背負大量的有息負債相矛盾,對公司賬面貨幣資金真實性存疑。

    說個題外話,還有很有意思的一個巧合:美年健康請的是瑞華會計事務所,眼光很不錯,和康得新的選擇一樣一樣的。
     
    美年健康的商業模式其實看起來比報表描述的要差,為什么這么說呢?因為美年健康才用的是體外開設分支機構,然后等分支機構可以盈利或者有潛力時,再進行并表,這樣就讓合并報表看起來更加光鮮亮麗。然而,在2015—2018年間,經濟普遍放水,企業有足夠的社會條件去貸款借款擴大再生產,但是在2019年到來時,國家政策是縮表抽水,很多企業爆出驚天大雷。美年健康2018年總資產163.55億元,其中有息負債就有54.91億元,當年財務費用高達2.46億元,雖然當年扣非歸母凈利潤有7.1億,但是美年健康的收入增長主要是靠其銷售費用增長,未來經濟全面向緊,美年健康的日子會更加不好過。

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    原載 / 熱搜財經
    作者 / 夏洛特煩

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